东吴证券：工程机械国表里共振向上 沉点关心海

　　2025年1-10月国内挖机累计销量同比+19。6%，1-10月国内汽车/履带/随车/塔吊起沉机累计销量同比别离-2。8%/+22。9%/+5。9%/-30。6%，相较于2024年较着好转，国内工程机械进入全面苏醒阶段。海外来看，2025年1-10月挖掘机出口累计销量同比+14。5%，国表里共振感化下，板块收入端加快回暖，2025年前三季度。

　　(2)出口市场：海外挖机销量同样存正在周期扰动，海外需求自2021年见顶后已持续下滑4年(2022-2025年)，次要扰动要素为美联储利率周期。该行判断，海外需求无望于2026年进入新一轮上行周期，行成国表里共振场合排场。

　　(1)国内市场：按照保有量测算&周期更新替代理论，2025-2028年国内挖机需求年均同比增速正在30%以上，本轮周期应于2028年见顶，顶部销量达到25万台。但2025年现实销量表示不如理论值，2025年国内挖机销量仍以小挖为从，次要系小挖对应的地方出格国债丰裕，但中大挖对应的处所债的开工到位环境较差。正在资金到位的扰动下，此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征，全体呈现暖和苏醒态势。